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特雷克斯出售MHPS板块给科尼 有利于中联重科

日期:2022年05月24日

       2016年5月16日, 美国工程机械公司特雷克斯宣布与芬兰科尼公司达成协议, 终止2015年8月10日签署的合并协议, 双方均不支付任何款项。在上述合并协议终止的同时, 特雷克斯签署了一项最终协议, 以约 13 亿美元的总对价将物料搬运和港口解决方案 (MHPS) 业务部门出售给科尼。支付的对价包括 8.2 亿美元现金和 1960 万股新发行的科尼股份。交易完成后, 特雷克斯将持有科尼约 25% 的流通股, 并有权提名两名董事。该交易尚需获得监管部门的批准和科尼股东的批准, 预计将于 2017 年 1 月完成。该协议使特雷克斯能够继续与中联重科进行进一步讨论。
       如果特雷克斯和中联重科同意整体出售特雷克斯, 特雷克斯有权在2016年5月31日或之前终止上述协议。
       公告当天, 全球最大的财务管理咨询公司之一美林证券, 立即发布了一份研究报告, 表达了对这笔交易的看法。
       报告原文内容如下:特雷克斯将MHPS段出售给科尼, 对中联重科有利。特雷克斯宣布并终止了与科尼的合并协议, 转而将其物料搬运和港口解决方案 (MHPS) 部门(2015 年全年销售额为 14 亿美元, 息税前利润(EBIT)(息税前利润)为 860 万美元)出售给科尼, 包括 8.2 亿美元现金和 1960 万股科尼新股(相当于科尼 25% 的股份)。在我们看来, 中联重科更倾向于收购不包括MHPS部门的特雷克斯, 原因如下:1)可以帮助缓解美国对中联重科的监管问题, 2)特雷克斯的重要性 在资产中, 中联重科有兴趣起重机和高空作业平台 3) MHPS 无法盈利, 出售所得将有助于降低特雷克斯在 EV/EBITDA 和 P/E Look 方面的净债务, 使中联重科的收购成本看起来更便宜,

也减轻了公司的压力。中联重科的债务。
       中联重科中立。 MHPS的处置将有助于缓解中联重科的监管障碍。特雷克斯与美国政府签订了向美国港口供应起重机的国防合同。从国家安全的角度来看, 一些美国媒体和国会议员对中联重科的收购提议提出了关注。特雷克斯的防御风险主要在于其 MHPS 部门。 MHPS 的处置可能有助于缓解中联重科交易中潜在的监管障碍。降低购置成本, 降低债务压力 将 MHPS 部门出售给科尼将有助于减少特雷克斯的净债务。在这种情况下, 与收购相比, 以每股 31 美元的收购价格收购特雷克斯(在处置 MHPS 之后)将相当于 12x/15x FY15/16E Terex PE 和 8x/10x FY15/16EEV/EBITDA(企业价值倍数)包含特雷克斯(17x/23x FY15/16 PE 和 9x/11x FY15/16EV/EBITDA(企业价值倍数))包括 MHPS 板块相对公平。此外, 一笔不包括MHPS的交易只会将中联重科FY16的净负债率从61%提高到77%, 低于收购特雷克斯包括MHPS的(FY2016净负债率91%)。
       假设中联重科收购特雷克斯不包括MHPS板块, 我们需要将中联重科FY17/18E ROE从2.0%/2.8%提高至2.9%/3.8%, 中联重科当前股价相当于8x/6x FY17/18E P/E,

这对我们来说看起来很公平。维持中性评级。

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